泉州异型材设备价格 招商蛇口(001979)：减值充分报表塌实 销售趋势边缘向好

机构：光大证券

盘问员：何缅南

事件：公司发布2026 年3 月销售及近期购得地皮使用权情况简报。

2026 年3 月，公司完满签约销售面积54.63 万平米，完满签约销售金额179.43亿元。

电话：0316--3233399

2026 年1-3 月，公司完满签约销售面积114.15 万平米，完满签约销售金额333.82 亿元。

点评：区域聚焦城市耕，销售趋势边缘向好，减值充分报表塌实。

区域聚焦城市耕：公司坚捏聚焦中枢、以销定投、精挑细选的投资策略，强化投资管控，落实投资。2025 年公司累计取得43 宗地块，觉得容建面约440万平米，总地价约938 亿元(其中职权地价543 亿元，同比+62；新增货值1257 亿元，同比+85)，在“中枢10 城”投资占比接近 90，其中在线城市的投资占一谈投资额 63。

销售趋势边缘向好：公司积反应开拓“好屋子”的战略条目，研发造具有招商特的好屋子体系，编制《招商蛇口好屋子品性尺度》。2025 年公司累计完满签约销售面积 716 万平米，累计完满签约销售金额1,960 亿元，行业合座名次栽培至四位，在上海、圳、成齐、西安、长沙、南京、郑州、苏州、佛山、南通 10 个城市完满全口径销售金额名次前三(其中上海、长沙、南通名次)。2026 年季度公司完满销售金额333.8 亿元(同比-4.8)，其中2026 年3 月完满销售金额179.4 亿元(同比+14.9)。

减值充分报表塌实：1)公司对投资房地产接受资本形态计量，使用年限平均法计提折旧，塑料管材生产线2023-2025 年计提投资房地产的折旧金额辞别为20.9/24.0/30.4亿元；2)公司对金钱减值和信用减值计提较为充分，2023-2025 年金钱减值失掉辞别为22.8/44.8/35.2 亿元，信用减值失掉辞别为1.4/15.5/8.9 亿元。以上身分天然影响了公司2023-2025 年的利润推崇，但利于公司珍重信用势，后续如释重任，捏续发展。

盈利料到、估值与评：由于刻下房地产行业仍处于磨底阶段，城市分化和区域分化捏续加，部分城市名堂仍有计提减值的可能，咱们下调公司2026-2027年的归母净利润料到为20.5/26.3 亿元(原为48.1/54.4 亿元)，新增2028 年归母净利润料到为36.5 亿元。刻下股价对应公司2026-2028 年的PB 估值辞别为0.7/0.7/0.7 倍。公司盛名度和好意思誉度较，聚焦中枢拿地积，圳中枢储备丰厚，销售情况边缘向好，信用势保管沉稳，保管“买入”评。

风险请示：拿地、销售不足预期，开工、委派不足预期，市集下行预期等风险。

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