抛弃幻想，直面混乱。

来源 |TOP创新区研究院

在新发布的《2025》中，瑞·达利欧照例泼了一碰冷水：

如果你还在用美元计价你的财富，那你正在经历一场昂贵的“货币幻觉”（Money Illusion）。

同时，在达利欧眼里，2025年并不是美股的胜利年，而是法币信用崩塌、全球资本大轮动、以及美国资产“价比”跌至冰点的一年。

01

你以为你赚了

其实你亏了28%

达利欧全篇复盘核心的一句话是：

“由于大规模的财政和货币再通胀政策，几乎所有东西以美元计价都大幅上涨，现在的价格相对昂贵。”

（just about everything went up a lot in dollar terms because of the big fiscal and monetary reflationary policies and are now relatively expansive.）

达利欧在复盘中列出了一组详细的数据，

·美元兑日元：跌 0.3%

·美元兑人民币：跌 4%

·美元兑欧元：跌 12%

·美元兑瑞郎：跌 13%

·美元兑黄金：暴跌 39%

2025年，标普500指数名义上确实涨了18%。

但是，如果你用黄金作为计价单位，标普500指数在2025年实际上暴跌了28%。

这是一个什么概念？

这意味着，你在2025年辛辛苦苦研究K线、听信大V买入英伟达、特斯拉，每天在焦虑中盯盘，终的结果是：

你的资产不仅没跑赢通胀，甚至没跑赢一块静静躺在保险柜里的金条（黄金回报率+65%）。

这是Dalio想说的一个教训：

在法币竞相贬值的时代，如果不进行货币对冲或持有硬资产，所谓的“投资收益”不过是通胀的代名词。

之前雷·达利奥提出的全天候投资组概念模拟广安隔热条PA66

02

资本用脚投票

美国不再是“唯一的游戏”

过去十年，“买入美国（Buy America）”是全球资金的信仰。

但在2025年，这个信仰好像动摇了，而达利欧敏锐地捕捉到了资金流向的剧烈反转。

这一年，尽管特朗普政府拼命鼓吹“美国优先”，拼命用关税保护本土企业，但聪明的钱却在逃离美国——

数据不会撒谎，看看2025年谁在跑：

· 欧洲股市：跑赢美股23%

· 中国股市：跑赢美股21%

· 新兴市场（EM）：整体回报率34%

为什么？

因为地缘政治的恐惧压倒了对利润的贪婪。

特朗普政府在2025年推行的“单边主义”外交，虽然让红脖子们很爽，但却吓坏了全球资本，毕竟谁也不想自己的资产因为某天早上的一条推特而被制裁、被冻结。

于是，为了避险，全球资本进行了大规模的“去美化”，转向了欧洲、中国和新兴市场。

那些在2025年依然死守“美股科技七巨头”的人，虽然赚了面子（EPS增长了22%），但却输给了那些配置了“全球一篮子烂资产”的土包子。

这是Dalio带给我们的二个课：

全球资产配置的钟摆，已经从“美国大”摆向了“全球多元”。

03

估值的死亡交叉

4.7%与4.9%

达利欧在文章中先拆解了美股看似强劲的“面子”：

2025年标普500的每股收益（EPS）确实增长了12%（其中“七巨头”狂飙22%，其余493只股票也温和增长9%）。

这种增长由两大引擎驱动：

57%来自把蛋糕做大（销售额增长），43%来自切蛋糕的手法（利润率提升）。

但危险就藏在这个“切蛋糕”的逻辑里广安隔热条PA66，以及市场对它的定价中。

达利欧敏锐地指出：

这43%的利润率提升，本质上可能是技术红利被资本吞的结果——

企业利用率提升压低了劳动力成本，资本家拿走了大部分改进成果，而工人所得寥寥。

市场现在的端高估值，是在赌这种“资本吃肉、工人喝汤”的暴利模式能永久持续，完全无视了左翼政治力量正在磨刀霍霍，准备夺回蛋糕的风险。

在基本面其脆弱的同时，金融账目更是出现了教科书级别的“死亡交叉”。

达利欧算了一笔账：

·买美股：基于当前被拉伸到致的估值（P/E），你冒着崩盘风险，未来的长期预期回报率仅为4.7%

·买债券：当时的无风险债券收益率约为4.9%

这在数学上是对的愚蠢。

作为投资者，你承担了股市崩盘的风险、承担了公司倒闭的风险、承担了宏观波动的风险，结果你的预期收益竟然比躺着买债券还低0.2%？

这就好比你去赌场，荷官告诉你：

“这一把赢了赔你4块7，输了全光；但如果你不玩，出门左转银行稳给你4块9。”

只有疯子才会继续坐在桌上。但2025年的市场，依然在疯狂下注。

股权风险溢价（Risk Premium）已经彻底枯竭。

Dalio的担心是：

现在的市场就如同在火药桶上跳舞——

无论是利率因10万亿美债滚动而被迫上升，还是利润率因政治博弈被强行压缩，任何一点火星，都会让这个估值泡沫瞬间破灭。

04

纽约市长的就职典礼

与阶级战争

达利欧的特之处，在于他永远把政治视为宏观经济的一驱动力。

他在复盘中说到一个具象征意义的场景，这可能是2025年被主流媒体忽视、但却决定未来的重要瞬间：

2026年1月1日，在佐兰·曼达尼的就职典礼上，伯尼·桑德斯和AOC紧紧站在一起，结成了新的“反亿万富翁”统一战线。

这一幕，标志着美国内部矛盾的彻底爆发。

2025年是特朗普掌权的一年广安隔热条PA66，他的减税和去监管政策，被达利欧定义为：

“一场对资本主义重振美国制造业和AI技术的加杠杆赌注（a levered bet）。”

于是，前10%的资本家（持有股票的人）变得更富了，而且确实在短期内做大了蛋糕（销售额增长7%），异型材设备他们根本不在乎通胀。

但对于剩下60%的普通美国人来说，关税带来的物价飞涨压得他们喘不过气来。

达利欧预言：

“可负担危机”（Affordability Issue）将成为2026年的头号政治炸弹。

左翼势力的集结，意味着未来两年，“向富人开刀”、“提高企业税”、“瓜分AI利润”将成为国会山的主旋律。

这对于美股的利润率（Margins）来说是致命的打击。

2025年企业利润率的提升（贡献了43%的盈利增长），在未来很可能被政治这只大手强行按下去。

达利欧预言，

“钱的价值”（即物价/通胀）将成为接下来的头号政治议题。

共和党很可能会因此在2026年中期选举中失去众议院，而2027年和2028年的美国政治将变得“非常混乱”。

05

达利欧眼里的未来

展望未来，达利欧眼中的那台“机器”正在发出危险的摩擦声。

一方面，债务海啸正在逼近。美国未来需要滚动近10万亿美元的债务。

另一方面，为了维持经济运转和美股泡沫，美联储（Fed）不仅不敢加息，反而倾向于降息（Ease）。

达利欧指出，美联储的新主席和FOMC显然带有明显的偏见：

他们试图压低名义利率和实际利率。

这虽然会暂时支撑资产价格（吹大泡沫），但会进一步削弱美元的价值。

这是一个死循环：

3.搞笑糗事爆笑经典笑话，一位望子成龙的父亲希望塞欸将来有出息，能做大学问家，特意请来家庭老师为塞欸上课。一个月后，父亲想考考儿子，就问：“1个加5个，等于几个？”塞欸扳着手指头算了一会儿，答道：“6个。”父亲：“1个加25个呢？”塞欸又扳着手指算，手指数不够，就加上脚趾头，可是还不够。这可愁坏了塞欸：怎么办呢？父亲看他发愁的样子，生气地说：“你不会用脑子吗？”塞欸说：“脑子只有一个，加上去还是不够用啊！”

3.搞笑经典女神爆笑笑话，女神被男朋友甩了，在街边很伤心哭得死去活来了。哥们要我去劝劝，我只好去试一下，我说：别哭了，旧的不去新的不来。结果女神哭得更加厉害了，我说：再哭我就做你男朋友！女神突然止住哭声，惊恐的说：你别吓我，我胆子很小的。我很生气，问她：我做你男朋友就那么恐怖吗？女神很认真地点头：你长得太好看了，好看得都靠不住。唉，有时候长得帅也是一种烦恼啊。

3.糗事经典工人爆笑冷笑话，欸先生造房子，有一大堆碎砖要运走，工人说要两辆卡车。欸先生对工人说：不花运费了！你在空地上掘个坑，埋了它罢。 工人：那么，挖出来的泥放到哪里去呢？你真笨，把坑挖深一点， 一起埋下去不就行了。

3.搞笑电铃经典糗事笑话，小林家的电铃坏了，他打电话请水电工人来修理。可是他左等右等，就是不见工人来。于是又打电话去质问，为什么没有人过来修理。没想到工人生气的回答说：我去了好几趟了，按了好久门铃都没人来开门。

手机：18631662662（同微信号）

为了救债 -> 须印钞/降息 -> 导致美元贬值 -> 导致通胀/资产泡沫 -> 导致债券收益率曲线陡峭化（长端利率上升）-> 导致持有现金和长债成为差的选择。

这也解释了为什么在2025年，10年期美债以黄金计价暴跌了34%。

基于这套逻辑，达利欧也给出了隐含的生存建议——

1. 度、度地分散（Radical Diversification），学学狡兔三窟：

一窟在生产力；

少量优质科技股，对冲通胀。

一窟在硬资产；

须持有黄金。

这是达利欧强调了一整年的，65%的涨幅不是顶，是货币崩溃的开始。

一窟在离岸；

去买那些便宜的、美国制裁不到的资产，比如新兴市场债券或资源国股票。

2.警惕AI泡沫：

虽然AI能提高利润率，但目前的估值已经透支了未来，且处于“泡沫早期阶段”。

3. 关注政治风向：

美国的左右之争将在未来两年决定税收和利润的分配，这比财报更重要。

旧的秩序已经瓦解。

2026年，抛弃幻想，直面混乱。

· END ·

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