文 | 海豚研究怀化隔热条PA66
特斯拉于北京时候 4 月 22 日凌晨好意思股盘后发布了 2026 年季报，汽车主业仍在片悲不雅声中出了可以的预期差，具体来看：
① 总收入端线路可以：本季度总收入为 224 亿好意思元，同比增长 16，大幅出阛阓广博预期的 207-209 亿好意思元。
固然其中包含了约 9 亿好意思元的正面外汇影响，但即使剔除该身分，调度后收入 215 亿好意思元仍于预期，主要因为车单价的环比止跌回升，这有对冲了本季度储能业务因前期装需求透支而带来的短期出货量和收入的下滑（储能收入 24.1 亿，同比 -12）。
② 汽车收入相通也大预期：本季度汽车业务总营收 162 亿好意思元，出阛阓预期 153 亿。其中中枢汽车销售收入（去碳积分和租借）达 155 亿，出预期的 145 亿，是预期的中枢起首。
固然季度受中好意思阛阓战略退坡影响，践诺托福量（35.8 万辆）不足预期且环比下滑，但由于家具结构化（价的 Model S/X 和 Cybertruck 占比擢升至 5）、好意思国等阛阓促销扣头力度收回，以及 FSD 转向订阅制后新增订阅数创历史新带来的毛利软件收入阐发，车单价（ASP）遣散了贯串下落趋势，环比大幅回升了 2500 好意思金至 4.36 万好意思元。
③ 中枢车毛利率（去碳积分）展现可以韧：本季度举座汽车毛利率达 21.1，大幅出阛阓预期的 16.9。在剔除保修准备金冲回（2.3 亿）和关税汇兑收益（2 亿）等次身分后，本季度中枢的车毛利率（去碳积分）践诺约为 17.5。
固然本季度产销下滑致单车摊折成本上升（环比上行 500 好意思元），以及金属等原材料加价单车可变成本（环比上行 1000 好意思元）的双重压力，使得中枢毛利率环比上季度的 17.9 略降 0.4 个百分点，但受益于单车 ASP 的回升，终 17.5 的线路仍是显赫出阛阓 14.7-15.3 的悲不雅预期。
④ 研发用度 + 老本开支的狂投齐仍然在为 AI 的星辰大海业务买单：特斯拉本季度研发用度达 19.5 亿，络续位环比上行，主要插足于 FSD 的教会迭代、AI5 芯片想象，以及 Cybercab、Optimus 等新家具线上。
尽管公司销售用度和研发用度齐在环比擢升，但在收入和毛利率双双预期的带动下，加上本季度老本开支未出现激增，特斯拉季度解放现款流为 14 亿好意思元，实现净流入，远好于阛阓预期的净流出。
⑤ 议论利润预期：后即使因为 AI 插足带来的研发用度上升，以及 SBC 用度（主要系 CEO 绩励）上行致的销管用度（18.3 亿）加多，但在举座收入预期、中枢车 ASP 回升重复储能与就业业务毛利的带动下，本季度议论利润达到 9.4 亿好意思元，大幅于阛阓预期的 3.6 亿好意思元；议论利润率达到 8.2，环比逆势上行了 1.6 个百分点。
海豚君举座不雅点：
总的来说，特斯拉交出了份"表不雅强盛、践诺也具备定韧"的 2026 年季度答卷。尽管中枢收入、毛利率、净利润的预期背后包含部分次财务身分的装潢，但在剥离这些扰动后，其汽车主业仍在片悲不雅声中出了可以的预期差。
具体而言，单车均价完毕连跌态势迎来环比回升，实在车毛利率企稳，破了阛阓对"托福惨淡致毛利崩盘"的操心。为清苦的是，在 AI 前沿域（自研芯片、Optimus、FSD）插足绝不手软、SBC 用度举座研发与销售用度的配景下，特斯拉本季仍是斩获了 14 亿好意思元的正向解放现款流，远阛阓净流出的悲不雅预期。这标明，季度特斯拉的汽车基本盘仍是施展着肃穆的"压舱石"作用。
臆度词，车业务对特斯拉估值的叙事权重正日益削弱，其中枢角已退居为"现款流奶牛"。现时阛阓的信得过吹法螺点在于：弘远 AI 业务的已毕节点是否被再迟？无数老本开支下的财务模子是否具备可抓续？
① Optimus：V3 亮相宽限至年中，2027 年迎范围化量产元年
a. V3 版块亮相迟且守密严格：马斯克示意 V3 版块的系统想象已基本准备就绪，现在正在完善好意思学细节 。蓄意在本年年中（Middle of this year）展示 。迟展示的原因是为了止竞争敌手进行逐帧分析并抄袭技巧，因此倾向于在接近量产时才对外公开 。
b. 初期量产时候表与产能爬坡：弗里蒙特（Fremont）工场正在准备启动生产 。搞定层瞻望在 7 月下旬或 8 月把握运转生产 。由于这是个包含过 10,000 个特部件的全新家具和全新供应链，初期生产速率将相称安宁 。瞻望到来岁，产能才会擢升至可不雅的数字 。
c. 生产线度重构：为了给 Optimus 腾坐褥能，特斯拉正在撤销 Model S/X 的生产线（该产线青年产定于 5 月初） 。撤销旧线并再行装配测试 Optimus 的全腾达产线节略需要 4 个月的时候，这被觉得是具挑战但速率惊东谈主的工程 。
d. 特斯拉正在德克萨斯州工场（Giga Texas）建树二个 Optimus 工场，瞻望于来岁夏天投产 。在应用端，Optimus 初期将在工场内实行简便的任务 ，随后有望在来岁某个时候在特斯拉除外的地施展作用 。新流片的 AI5 芯片也阐发将搭载于 Optimus 上 。
② Robotaxi： 安全至上致延迟克制，财求骨子孝敬延后至 2027 年
a. 区域延迟肃穆：Robotaxi 已向达拉斯和休斯顿拓展，场地年底前在十余个州实现监督运营。
b. 考证周期拉长：受制于严苛的安全底线，公司正通过扩大 QA（质地保证）车队加快测试。马斯克明确给出预期指示：2026 年 Robotaxi 及监督 FSD 不会产生关键报表孝敬，财务爆发点被锚定在 2027 年。
c. 底层架构的制肘：现在的测试车队仍运行于 v14.3 变体，在大幅擢升安全上限的 V15 重构版块问世前，搞定层觉得大范围部署 Robotaxi 并不睬。
③ FSD：Q4 运转徐徐向客户车队开释东谈主监督
a. 东谈主监督 FSD 的送蓄意 : 瞻望在 2026 年四季度运转徐徐向客户车队开释东谈主监督 。送将证据地舆位置徐徐进行，前提是阐发特定区域（复杂的交叉路口或恶劣的路标天气）是对安全的 。
b. 而马斯克阐发，Hardware 3 ( HW3 ) 的内存带宽仅为 HW4 的八分之，不具备实现东谈主监督 FSD 的才调 。为此，特斯拉将为购买了 FSD 的 HW3 车主提供置换扣头，或提供换计较平台及录像头的升就业 。为了完成这升，特斯拉蓄意在主要大城市建立"袖珍工场" 。同期，针对 HW3 车主，特斯拉蓄意在 6 月底送个基于 v14 的数字精简版 。
c. 底层架构 V15 的演进：现在的 v14.3 被觉得是现时架构的后块拼图 。瞻望本年年底或来岁岁首出的 V15 将对软件架构进行老到，运行于 AI 之上，旨在将安全擢升至远东谈主类的安全水平 。
d. FSD 订阅数：FSD 现在公共付费客户已接近 130 万 。自 2026 年 2 月 15 日 起，特斯拉在公共范围内取消了 FSD 的次购买选项，转向月度订阅制（现时价钱为 99 好意思元 / 月），而该战略动了订阅用户成为增长的对主力。
本季度新增 FSD 用户数 / 新增销量的占比从上季度 24 擢升到本季度 50，FSD 付用度户数占公共特斯拉存量车队比例约 14。看成毛利软件收入，它也助力了汽车业务平均单价的环比回升和中枢汽车毛利率的预期线路。
e. 国际拓展：欧洲面，已在荷兰获取批准，瞻望 5 月提交布鲁塞尔进行欧盟审查，有望在 Q2 获取肤浅的批准 。面也已获取部分批准，正与监管机构作，但愿在 Q3 获取肤浅的许可 。追随这些进展，公司的销售策略已演变为：强调 FSD 是中枢家具，而车辆仅仅托福载体 。
举座而言，固然这次财报特斯拉车业务线路还可以，且追随油价走及初学版 Model 3/Y 的刺激，主业需求预期也出现了复苏朝阳，有助于稳住公司的基本面底盘。
但在具估值弹的 AI 端，Optimus V3 的宽限发布、Robotaxi 交易化孝敬迟至 2027 年、以及须恭候 FSD V15 跨越技巧规模，疑拉长了阛阓已毕预期的久期。
严峻的考验在资金端：公司将 2026 大哥本开支指示从" 200 亿"激增至" 250 亿好意思元"，铺开六大新工场（含锂精湛、Cybercab、Optimus 工场等）及 AI 算力集群（Cortex 教会集群、Terrafab）的建树。固然账面坐拥逾 440 亿好意思元现款及投资，但在每年 250 亿量的"钱强度"下，公司对汽车主业的议论现款流依赖度攀升—— AI 宏图须尽快跑互市业闭环、实现自我造，不然公司改日到两年内或将濒临现实的融资压力。
海豚君觉得，AI 程度的延后重复无数老本开支的压迫，可能在短期内对股价变成震撼压力。但从长周期视角看，特斯拉的 AI 叙事正切实地从"认识 PPT "步入"利润已毕的前夕"。 远期赛谈空间依旧其宽阔。
以下是财报内容详备分析：
、特斯拉：表不雅强盛、践诺也具备定韧答卷
1.1 汽车业务陌生"预期"，车单价终于环比止跌回升
本季度总收入为 224 亿好意思元，同比增长 16，显赫出阛阓广博预期的 207-209 亿好意思元。固然总收入中包含了约 9 亿好意思元 的正面外汇影响（FX impact），但即使剔除该次身分怀化隔热条PA66，调度后收入 215 亿好意思元 仍于阛阓预期。预期的主要原因在于：① 汽车业务平均销售单价（ASP）在贯串多个季度下滑后，本季度次实现环比回升；② 就业过甚他业务收入增长。
具体来看：
① 汽车业务 : 中枢车收入成大预期起首
本季度汽车业务总营收 162 亿，同比擢升 16，出阛阓预期 153 亿，其中：
纯毛利的碳积分收入 3.8 亿，环比下滑 1.6 亿， 此下滑在阛阓预期之内，主要源于前期碳排放规矩的调度。
但中枢汽车销售收入（去碳积分和租借收入）155 亿，出阛阓预期 145 亿，是预期的中枢起首。主要由于车单价的环比回升了 2500 好意思金至 4.36 万好意思金，遣散了此前贯串的下落趋势。
即便在端假定下，将一谈 9 亿好意思元汇兑收益齐归因于汽车销售，调度后的单车收入仍与上季度抓平（约 4.11 万好意思元）。践诺上，汇兑收益会在各业务间分管，因此剔除汇兑影响后的实在单车收入环比增幅会。
海豚君觉得单车收入的回升可能收获于：a）家具结构化，价车型（如 Model S/X 及 Cybertruck）占比擢升；b）促销扣头力度回收；c）FSD 全自动驾驶软件递延收入阐发加多（本季度新增 FSD 订阅数创历史新）。
② 动力业务：短期受制于需求透支与阐发周期，中弥远细则不改
本季度动力业务收入为 24.1 亿好意思元（同比 -12），储能出货量回落至 8.8 GWh（同比 -15，环比 -38）。阶段承压的原因包括：
文安县建仓机械厂a. 需求前置应：为回避 2026 年提的关税，并得志 IRA 法案腹地供应链的补贴门槛，巨额储能名堂在前期鸠合装，致本季需求被阶段透支。
b. 名堂制阐发波动：储能名堂（尤其是大型 Megapack）触及漫长的销售、生产、运输及装配周期，易激发季度间的收入阐发波动。
v. 廉价竞争扰动：好意思邦原土市时局临具备成本势的厂商廉价竞争。不外，跟着 IRA 法案对腹地化条件的逐年擢升，特斯拉看成原土巨头的护城河正越过巩固。
跟着 AI 数据中心（AIDC）对连结波动 AI 负载的绿电需求爆发，以及好意思国动力侧新增装机（光伏 + 风电）带来的硬调峰需求，储能赛谈具备的细则。特斯拉现在正在加码"大地光伏 + 储能"及天外太阳能组案，卡位电网与 AI 算力供电。
同期，产能规矩蓄势待发，休斯顿工场将生产新代 Megapack 3 和 Megablock 家具，动向 66 GWh/ 年的总产能场地迈进（现存 60 GWh，含加州 40 GWh、上海 20 GWh 及 6 GWh Powerwall），足以撑抓需求端增带来的出货量放量。
③ 就业业务线路可以
本季度收入 37.5 亿，同比擢升 42，阛阓预期 31.8 亿，除了因为上述所提到的汇兑收益原因，擢升可能主要由于：
a. 特斯拉抓续投资并扩大其充电收罗。戒指 Q1-2026，公共充电站数目达到 8,463 个，同比增长 19。
b. 跟着公共车队范围的抓续扩大，售后部件销售和就业中心业务当然增长，带来了镇静的收入。
c. 公司的 robotaxi 车队范围的扩大，也带来多的营收。
c. 公司络续在多州（如佛罗里达州）出其保障家具。在某些州，使用 FSD（Supervised）可以匡助客户获取保费扣头，致使对消 FSD 的月度订阅成本怀化隔热条PA66，这增强了 FSD 与保障家具的协同应，可能促进了就业收入的增长。
1.2 汽车毛利率：中枢盈利才调预期，但需剥离次身分
四季度毛利率 21.1，大幅出阛阓预期的 16.9，主要由于车毛利率和储能业务的大预期，但去除次影响后，塑料管材生产线本季度的践诺毛利率 18.7，环比上季度点 20.1 下滑 1.4 个百分点，但仍于阛阓预期。
在每季财报中，汽车毛利率的线路往往比收入自己具信息量。本季度，特斯拉的举座汽车毛利率达到 21.1，环比上季度的点（20.4）越过擢升 0.7 个百分点。值得堤防的是，这擢升是在纯利质的监管积分收入孝敬环比下滑的配景下实现的。
臆度词，本季度利润中包含了两项紧要的次正面影响：a. 保修准备金冲回：约 2.3 亿好意思元 的保修准备金冲回 ; b. 汇兑收益：约 2 亿好意思元 的关税臆度汇兑收益 （端假定下一谈阐发在汽车业务）。
在剔除上述次身分后，本季度的践诺中枢汽车毛利率约为 17.5。固然这水平环比上季度的 17.9 略有下滑，但仍显赫于阛阓预期。海豚君觉得，这主要收获于车单价的环比回升，毛利的 FSD 收入阐发加多，对消了因销量下滑带来的单车摊销折成本上升，以及上游原材料成本上行的不利影响。
而在其他业务中，储能业务毛利率达到 40，环比大幅上行 11 个百分点，远阛阓预期的 28。但这其中包含了笔约 2.5 亿好意思元 的关税补贴收益。剔除该次影响后，储能业务毛利率约为 29.2，与上季度基本抓平。尽管储能需求仍是繁荣，但由于大部分电板电芯仍从采购，将抓续濒临关税负面影响，且行业竞争日趋浓烈，该业务毛利率改日可能承压。
就业过甚他业务：本季度毛利率为 9.2，环比擢升 0.4 个百分点。增长主要收获于充电站收罗利用率和毛利率的擢升，以及 Robotaxi 业务的早期扩展。
二 . 实在车业务在阛阓"低预期"下的预期
看成每个季度紧要不雅测蓄意，汽车毛利率紧要到弗成再紧要，尤其是现时特斯拉现存车型老化，竞争加重的情况下。为了看明晰汽车毛利率的实在情况，海豚君永别拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租借毛利率，以及汽车业务举座毛利率。
季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租借）19.2，大幅出阛阓预期 15.3，环比上季度擢升 1.3 个百分点，但正如上述所说，本季度有两项次身分影响（2.3 亿好意思元 的保修准备金冲回，2 亿好意思元 的关税臆度汇兑收益），但践诺中枢汽车毛利率约为 17.5，仍出阛阓预期的 14.7-15.3，单车 ASP 的回升是主因。
从单车经济具体来看：
2.1 车单价终于止跌回升
从车的单价端来看，季度，特斯拉每辆车的收入（不含碳积分与汽车租借销售）是 4.36 万好意思元，环比大幅上行 2500 好意思元，于阛阓预期的 4.1 万好意思元。
臆度词，本季度有 9 亿好意思元汇兑收益在收入端的阐发。但即便在端假定下，将一谈 9 亿好意思元汇兑收益齐归因于汽车销售，调度后的单车收入仍与上季度抓平（约 4.11 万好意思元，践诺），主要由于家具结构化，好意思国促销扣头收回，以及 FSD 收入的正向孝敬。
① 季度好意思国补贴力度下滑，补贴力度擢升
a. 好意思国：订价不变，但补贴力度下滑
管 Model 3/Y 的官指价保抓镇静（25Q4 已事前出具价钱竞争力的基础版以对冲补贴退坡），但公司显赫收回了旧年四季度的促销力度。举例怀化隔热条PA66，25Q4 具诱骗力的" 0 付租借案"在 26Q1 发达退出，且租借费率出现环比大幅上升。
尽管有购买成本上升，但收获于好意思国电动车阛阓举座竞争环境的疏漏 0 传统车企在阅历 25Q4 的激进清库存后，季度的扣头力度广博裁汰。因此，特斯拉在促销收回的历程中，阛阓份额并未受到剧烈冲击 .
但受 IRA 补贴退坡的径直影响，好意思国季度新动力车举座阛阓需求承压，行业增速放缓。受此大环境累赘，特斯拉在好意思国的对托福量出现了定程度的同环比下滑。
b. ：补贴力度环比上升，对冲新动力购置税退坡影响
补贴力度环比擢升，很大程度上是为了对冲新动力汽车购置补贴退坡后车辆成本上升的影响。特斯拉在季度险些整段时候出 Model 3/Y 全新的 7 年期低息贷款战略，并延续了 2025 年四季度出的 5 年期 0 息金融案，同期还出车漆惠、库存车扣头等其他补贴；
c. 欧洲：仍然延续促销惠
季度，特斯拉在欧洲阛阓 Model 3/Y 的范例版价钱延续旧年四季度的下调，且部分阛阓提供长达 5 年期的 0 利率贷款。在现时欧洲息环境下，息战略特别于变相为铺张者省下了购车成本。
② 车型结构：价的 Model S/X+Cybertruck 占比有所上升
从车型结构来看，特斯拉本季度价的 Model S/X+Cybertruck 占比从上季度 3 上升 2 个百分点至 5，且在公共阛阓络续出相对初学版价的长续航后驱版块，车型结构有所，
③ FSD 业务：本季度新增付用度户数达到新
季度，公共付用度户已接近 128 万（环比净增 18 万），同比增长达 49，创造了单季度净增用户的新记载。
自 2026 年 2 月 15 日 起，特斯拉在公共范围内取消了 FSD 的次购买选项，转向月度订阅制（现时价钱为 99 好意思元 / 月）。此举动了订阅用户成为增长的对主力。
2.3 单车成本还在上行
说完单车价钱面，再反过来说单车成本。而时时来说，特斯拉降本源于四个维度—— 1）销量开释的范围稀释、产能的充分利用；2）技巧降本；3）电板原材料的当然降本；4）政府补贴，具体来看：
海豚君把单车成本拆成单车折旧和单车可变成本，季度的单车经济账是这么的：
1）单车折旧应：范围应开释受阻，单车摊折成本还在环比上行
本季度单车折旧额 0.44 好意思元，对值上环比上行 500 好意思元，而单车摊折成本率也从上季度 9.6 环比上行个 0.6 百分点至本季度 10.2，主要由于本季度产销的环比下滑（季度车销量环比下滑 14.4 至 35.8 万辆），范围应开释受阻。
2）单车可变成本：可变成本也在上行
本季度公司单车可变成本为 3.6 万好意思元，环比上行 1000 好意思元；主要由于中枢汽车用金属（钢材、铝材、铜材）以及存储价钱上升，形成成本压力。
但 2025 年 11 月起，好意思国针对原土生产车型扩大了 3.75 的厂商提议售价抵减额度，特斯拉可从政府获取关税返还，瞻望季度将抓续受益，定程度对冲原材料成本上行影响。
3）汽车毛利率预期
终，固然范围应开释受阻，以及受原材料加价带来的单车成本上行，但受益于车单价的环比擢升，后季度车毛利率去除次身分影响和碳积分下为 17.5，仍出阛阓预期的 14.7-15.3。
三 . 季度托福量中好意思阛阓战略迎风，线路疲软
季度特斯拉践诺托福 35.8 万辆，低于阛阓预期的 37 万辆，主要由于阛阓季度新动力购置税退坡，以及好意思国阛阓 IRA 7500 好意思元补贴退坡，致特斯拉在中好意思阛阓销量承压。
而欧洲阛阓在战略补贴的刺激下（欧洲多个国（如意大利、西班牙、法国）从 2025 年 Q4 起重启或新增电动车补贴），径直刺激了铺张需求，重复特斯拉在欧洲络续延续促销惠，定程度弥补了特斯拉在中好意思阛阓的承压。
而从产销差来看，季度特斯拉产量 40.8 万辆，出托福量 5 万辆，也络续带来了库存积压，特斯拉库存盘活天数也从上季度 15 天来到了本季度的 27 天，但在存货大幅加多侵蚀现款流情况下，由于递延收入的加多，应收账款的减少等，本季度议论现款流反而环比上季度上行 1.2 亿元至 39 亿元。
四、支拨端：AI 业务仍然络续加大插足
特斯拉本季度研发开支和销售用度又在络续加大，研发用度 19.5 亿，络续位环比上行 1.6 亿好意思元，仍然由于 AI 智能化与新家具的研发插足的络续加大，研发用度主要插足于 FSD 的教会和迭代，AI5 芯片的想象，以及 Cybercab, Optimus 等新家具线的研发上。
而销售与行政用度本季度 18.3 亿，环比上行 1.8 亿好意思元，也出阛阓瞻望的 15.1 亿，主要由于本季度 SBC 用度上行了约 1.2 亿好意思元（主要由于 CEO 绩励加多），带来了销管用度的上行。
后固然三费插足的加大，但收入端和毛利率端预期，议论利润 9.4 亿，大幅于阛阓预期的 3.6 亿，议论利润率 8.2，环比上行 1.6 个百分点。
而在净利润面，本季度由于仍然比特币波动致的耗费，净利润仅 4.9 亿，净利润率环比下滑 1.3 个百分点至 2.1。
而在解放现款流面，尽管公司在 AI 臆度域（自研 AI 芯片、Optimus、FSD 研发）抓续大幅插足，以及 SBC 用度的环比加多，致销售用度和研发用度齐在环比擢升，但在收入和毛利率双双预期的带动下，加上本季度老本开支未出现激增，特斯拉季度解放现款流为 14 亿好意思元，实现净流入，远好于阛阓预期的净流出。
公司已将 2026 大哥本开支指示从之前的"过 200 亿好意思元"大幅上调至"过 250 亿好意思元"，主要用于支抓六大新工场（包括锂精湛厂、Cybercab、Optimus 等）及 AI 计较基础时势的建树。
在 AI 算力建树上，Cortex 2 教会集群现已上线并运转运应用命负载。证据公司决策，为支抓 Optimus 与自动驾驶模子的教会，算力插足将抓续大幅加多。而证据特斯拉决策，二季度 cortex 教会集群将要达到 25 万等 H100 的算力水平，比拟季度近 15 万颗络续翻倍。
尽管账面现款及投资仍充裕（ 440 亿好意思元），但以现时过 250 亿好意思元 / 年的老本开支强度计较，现存现款仅能撑抓不到两年的强度插足。AI 远期弘远的蓝图，急需尽快鬈曲为骨子的收入和现款流，不然公司将濒临潜在的融资压力。
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