（起头：21记者 21世纪经济报谈）鄂州塑料挤出设备

记者丨雷晨

剪辑丨李新江 张明艳

1988年，富士康在圳修复大陆工场，21岁的汕头东谈主来春是批女工之。十年间，她从活水线作念到课长，这是其时富士康大陆职工好像到的职。

2026年7月，她创办的立讯精密在港交所挂，募资约240亿港元。同月，立景改造向港交所递交上市恳求，中信证券（香港）与中金公司联席保荐。来春出任董事长，首创东谈主兼践诺董事是她的胞弟来喜。

立景改造的主业是录像头模组。按2025年收入计，它是环球二大耗尽电子录像头模组厂商，在厂商中排行；在札记本电脑与平板电脑录像头模组域位居环球——2025年环球每出货六台札记本电脑，就有台搭载它的居品。

财务数据败露，2023年至2025年，立景改造的收入从152亿元增至348亿元，复年增长率为51；净利润从5.9亿元增至16.9亿元。但另组数字同样值得防守：大客户孝敬了约七成收入。

成本层面，立景改造新轮融资完成后估值达225亿元。 ]article_adlist-->

起步于立讯体系

1998年，来春与兄长来胜收购香港立讯公司；2004年在圳创立立讯精密，从聚积器代工起步；2010年在交所上市，次年通过收购昆山联滔电子进入苹果供应链。

而后十余年，立讯精密从部件作念到AirPods整机拼装，再切入iPhone整机拼装，市值度冲破数千亿元。2025年胡润百富榜败露，来春以855亿元身价成为潮汕女富。

与姐姐比拟，来喜的公开信息很少。2004年至2018年，他在立讯精密担任总务司理，认真行政与政府事务。这个岗亭抵抗直纳业务，但让他竣工履历了公司从创业、上市到进入苹果核心供应链的全经过。

2018年3月鄂州塑料挤出设备 ，来喜在广州创立立景改造，核心团队多自强讯体系抽调。股权结构上，来喜通过立景有限公司握股48.06；来春与来胜、来娇通过景汕公司波折握股，四兄妹签署致动作公约，共同组成控股鼓吹。来春出任董事长，来喜认真泛泛目的。

树立畴昔，立景改造即以3.6亿好意思元收购台湾光宝科技的相机模组业绩部。光宝是老光学厂商，但该项业务其时一语气蚀本，立景接盘后取得纯熟产线、利与客户，次年进入华为P30 Pro供应链。

2021年，立景改造以约22亿元控股伟电子（1415.HK），后者2009年起供应iPhone前置录像头模组，2015年在港股上市。招股书称，来往完成后公司“策略进入客户A的相机模组业务”。

而后，公司又于2022年收购光宝影像业绩部，将业务蔓延至印机与扫描仪；2025年收购柯尼卡好意思能达上海工场，补充端光学镜头产能。

成本层面，八年间公司完成多轮融资，红杉、瓴、君联、中金等50余机构计参预约52.4亿元，新轮融资完成后估值达到225亿元。图片起头：立景改造招股书 ]article_adlist-->

七成收入汇集于单客户

本色上，这不是次从启动的创业，而是立讯体系考证过的法论——绑定头部客户、以并购换智力、靠制造水平换份额——在光学赛谈的系统复用。

招股书败露，立景改造的客户汇集度较。

2023年至2025年，公司前五大客户收入占比隔离为77.9、88.7、90.0，2026年前五个月升至90.1，占比逐年走。

其中，大客户“客户A”的收入孝敬从2023年的61亿元升至2025年的247亿元，占比从39.9升至71.0，2026年前五个月占比回落至68.2。换言之，公司约七成收入依赖单大客户。

招股书中虽未浮现“客户A”的称号，塑料挤出机但“环球头部中端智高手机厂商”“环球唯同期办事两大智高手机系统生态的录像头模组厂商”等描绘，基本贬抑了其规模。

客户汇集知足在果链企业中并不鲜见，真恰恰得柔软的是订单结构。

立景改造与客户订立的是框架公约，不设低采购量，现实销售以采购订单为准鄂州塑料挤出设备 ，且客户在订单被接受前可单面修改数目。相似手机行业年代的时刻迭代节拍，供应商的地位需要逐代居品再行证明。招股书败露，公规矩保证任何主要客户不竭以当今水平下单，“甚而根底不会向咱们下单”。

上游同样呈现汇集化。公司向大供应商的采购占比从2023年的20.7升至2025年的48.5。传感器、PCB、音圈马达等核心元件由大客户指定供应起头，模组厂夹在中间，对两头皆衰退议价空间。

值得防守的是，立讯精密自2024年起稳居立景改造二大供应商之位，氏族掌管的这两公司在产业链上罢了了险峻游缝衔尾。

这种结构，与立讯精密早期的发展旅途度相似。2007年至2009年，立讯对富士康的销售占比度达到56。立景改造亦然如斯，先镶嵌巨头供应链完成原始积贮，再在链条中教化不可替代，迟缓配置护城河。 ]article_adlist-->

盈利、增速与外部环境的三重考研

不外，绑定巨头换来的增长能否握续，仍然取决于三谈关隘：利润能不可留下，速率能不可看护，外部环境能不可扛住。

重考研是利润率。

2023年至2025年，公司毛利率隔离为12.0、10.8、10.8，净利率的年为4.9。这是模组代工行业的无数水平——出货量大、账期长、订价权在客户端，利润来好处造率而非溢价。积的面是净利率握续爬升，2026年前五个月达到5.7，股本答复率从9.3升至16.0；消的面是，在毛利率仅成露面的结构下，任何价钱压力皆会被平直放大到利润端。

二重考研是增速换挡。

51的复增速属于2023至2025年。2026年前五个月，收入同比增速降至14.7。在智高手机出货量放缓的布景下，依靠单客户不竭放量的空间正在收窄。

与此同期，二增长弧线尚未成形：汽车电子收入占比从6.2降至1.3，智谋办公从11.8降至4.8，机器东谈主、XR末端、智能眼镜等新兴业务计占比不及3。

招股书里列出的新赛谈不少，但当今皆还不是收入复古。公司证明2026年上半年收入与销量仍在增长，但增速核心下移已是事实。

三重考研是交易环境。

招股书浮现，2026年7月24日好意思国对居品加征12.5的新关税，适用于立景改造的居品。关税面孔上由承担，但成本会沿链条传，商可能向供应商压价，也可能因末端加价而削减订单。关于九成收入依赖耗尽电子、七成依赖单客户的立景而言，外部计谋的角落变化足以影响整条收入弧线。

募资用途败露，资金将用于研发改造与智能制造平台升，投财富业链上游质主义，偿还部分计息银行借债，补充营运资金。进取游蔓延，意图很明确——把被客户与供应商两头挤压的利润空间收回部分。

（声明：著述内容仅供参考，不组成投资提议。投资者据此操作，风险自担。） 

SFC

出品丨21财经客户端 21世纪经济报谈

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