本文开首：时间交易照管院 作家：陈佳鑫雅安塑料管材设备
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作家|陈佳鑫 韩迅
剪辑|韩迅
华联控股（000036.SZ）是“房企”跨界“新动力”的典型代表，然而这场耗资1.75亿好意思元（约东谈主民币12.35亿元）的跨境收购案阐扬却不足预期。
2026年6月21日，华联控股发布新公告，通告阿根廷Arizaro锂盐湖神态收购事宜展期，中枢原因是境外径直投资（ODI）谋划审批历程尚未落地。
本次收购早启动于2025年12月，彼时华联控股发布公告称拟以自有或自筹资金1.75亿好意思元（折东谈主民币12.35亿元），受让智利锂业（握股99）与Steve Cochrane（握股1）计握有的Argentum Lithium S.A.股份，波折握有阿根廷Arizaro盐湖神态80的权益。
华联控股向时间交易照管院示意，公司也不了了审批缓缓的原因，因为谋划部门直没给回话。
在审批艰苦的表象以外，这笔“跨界+跨境”来往自己的估值理、主义资源的质地容易被淡薄。
是估值倒挂，本次来往对价为1.75亿好意思元，以至过主干娘公司智利锂业总市值（0.88亿好意思元）；二是主义质地存疑，Arizaro盐湖“锂浓度偏低”且“成本偏”。华联控股这次“跨界”豪赌，究竟是弯谈车，照旧位接盘？
主义估值倒挂，收购价显贵偏离二市集市值
时间交易照管院瞩目到，本次来往出现明显的市集收购价于二市集举座市值的倒挂表象雅安塑料管材设备，大幅对抗行业成例估值逻辑。
本次来往的转让智利锂业（Lithium Chile Inc.）为加拿大多伦多来往所创业板挂上市公司，证券代码为LITH，公开成本市集数据透明可查，其钞票矩阵包含Arizaro、COIPASA等四大锂盐湖神态，Arizaro盐湖神态仅为其中项钞票。
把柄TradingView公开市集数据，适度2026年6月29日，智利锂业举座二市集市值仅为1.25亿加元，折好意思元约0.88亿好意思元。这意味着，领有四大盐湖钞票、具备无缺主体资质、包含团队与运营资质的上市公司举座市集价值，仅约0.88亿好意思元。但华联控股本次收购的Argentum Lithium S.A.仅对应Arizaro单盐湖神态主体股权（80权益），来往对价却达1.75亿好意思元，子公司收购价远母公司举座二市集市值近倍，估值倒挂问题特别卓绝。
从成本市集成例估值逻辑来看，市集并购钞票频繁会较二市集存在定折价。凡俗而言，上市公司举座市值是市集给以的公允订价，旗下单神态的收购价值理当低于公司举座市值。但本次来往背离该限定，出现“买子公司比买统共这个词母公司贵”的估值倒挂表象，主义估值理存疑。
资源储量可不雅，主义盐湖中枢资质存短板
从名义数据来看，本次收购的阿根廷Arizaro锂盐湖神态具备亮眼的资源储备领域。公开败露信息败露，Arizaro锂盐湖神态包含6个法采矿权，矿区总面积约205平公里，资源覆盖领域广泛。经勘测测算，神态实测与相通资源量折碳酸锂计达249.8万吨。
但需要瞩目的是，该神态现在仅完成预可行照管，尚未参预骨子设备阶段，后续仍需完成详备可行照管、环境评审等系列历程，神态落地投产或仍需漫长周期，短期内法为华联控股孝敬功绩。
为要道的是，看似储量丰厚的盐湖资源，中枢资质却存在明显短板，为后续诡计埋下多重风险。
锂浓度是揣度盐湖资源质地、决定设备价比的中枢蓄意，而Arizaro盐湖的锂浓度相对较低。数据败露，该神态实测与相通资源量的平均锂浓度为297毫克/升，与行业质盐湖资源差距悬殊。
对比来看，人人顶的智利Atacama盐湖锂浓度达1400毫克/升，国内资质的西藏扎布耶盐湖锂浓度达970毫克/升，即即是同为阿根廷盐湖、被紫金矿业（601899.SH）收购的3Q盐湖，锂浓度也达768毫克/升。较低的锂浓度意味着盐湖卤水提锂的提纯难度大、原料消耗多、坐褥周期长，径直举座设备成本。
值得提的是，在出售智利锂业的资源储备中，Arizaro盐湖的锂浓度相似处于低档。据智利锂业官网败露，智利锂业旗下四大中枢锂盐湖资源中，COIPASA盐湖近表盐水样品锂浓度达1410毫克/升，比好意思人人顶的Atacama盐湖；LLAMARA盐湖、TURI盐湖的锂浓度则远隔为350毫克/升、590毫克/升，均过Arizaro盐湖（297毫克/升）。
设备成本偏，收益率测算或偏乐不雅
资源资质的短板或径直升沉为成本弱势。把柄智利锂业官网公布的神态预可行照管测算数据，Arizaro盐湖驱动成本成本(CAPEX)臆想为10.55亿好意思元，塑料管材设备碳酸锂运营成本（OPEX）估算为5457好意思元/吨。
横向对比来看，智利Atacama盐湖扣除权益金后的碳酸锂运营成本督察在2500～3500好意思元/吨，紫金矿业收购的阿根廷3Q盐湖碳酸锂运营成本则为2914好意思元/吨，成本势显贵。
国内质盐湖相似具备强的盈利技巧，扎布耶盐湖全成本是4.25万元/吨碳酸锂（约6230好意思元/吨），于Arizaro盐湖，但依托该盐湖丰富的钾、硼等居品，抵扣综收益后，推行全成本可降至2.41万元/吨（约3530好意思元/吨），低于Arizaro盐湖的运营成本。成本属让Arizaro盐湖神态在行业竞争中处于弱势。
在碳酸锂价钱上行周期，行业举座盈利空间饱和，成本带来的风险相对袒护，对神态收益影响有限。但刻下锂电原材料行业早已告别速彭胀的红利期，碳酸锂价钱波动加重、行业竞争尖锐化，市集参预存量竞争阶段，行业中枢竞争逻辑断然调理为成本比拼。
除成本外，智利锂业也对Arizaro盐湖神态的收益率进行了测算，数据败露神态税后里面收益率（IRR）可达36.3，驱动成本回收期仅2.7年，看似投资陈说丰厚、回本率。但该测算收尾的中枢前提是碳酸锂价钱督察在3.05万好意思元/吨，折东谈主民币约20.8万元/吨，远于刻下15万元/吨的市集现货价钱。
从神态周期来看，Arizaro盐湖现在仍处于前期筹备阶段，可行照管、环评、基建、试坐褥等历程仍耗尽需数年时分，距离讲求量产尚有较长周期。改日锂电行业产能握续开释，碳酸锂供需花式能够率趋向宽松，价钱存在逾越下行压力。届时，基于价假定测算的收益率将大幅缩水，神态推行投资陈说或将远低于预期，使华联控股本次跨界投资的价比大幅镌汰。
中枢不雅点：晚入场的跨界转型，尤需警惕周期位的钞票罗网
刻下人人质锂资源争夺战已步入下半场，南好意思“锂三角”及国内西藏、青海的中枢盐湖矿权大多被赣锋锂业（002460.SZ）、天都锂业（002466.SZ）及紫金矿业等头部企业锁定。自后者所能搏斗到的可并购主义，多量存在资源资质有短板、设备周期漫长、成本竞争力不足的先天局限，华联控股选中的 Arizaro 盐湖恰是典型缩影。
恰逢刻下碳酸锂价钱处于设备周期，市集表情回暖易上游资源钞票的估值水位，逾越放大了晚入场者“价接盘低质钞票”的风险。
对传统房企而言，跨界新动力从来不是简便的成本腾挪。资源资质甄别、产业周期研判、跨境神态落地运营，每环都存在远地产业务的业壁垒。若只追赶赛谈风口、在价钱上行周期盲咫尺注，正本为破增长瓶颈的转型布局，反而可能沦为拖累功绩的钞票拖累。
这次审批展期带来的停滞期，既是阻力，亦然缓冲窗口。对华联控股而言，当下应借此时机再行扫视主义真不二价值，充分评估资源短板与价钱周期风险，校准转型节拍。
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