乐东塑料管材生产线 中金：守护布鲁可跑赢行业评 下调目标价至90港元

中金发布研报称，守护布鲁可（00325）26/27年经弯曲净利润预测

8.7/10.7亿元，现时股价对应26/27年17/14倍经调P/E。守护跑赢行业评，洽商到近期板块风险偏好回落，下调目标价10至90港元，对应26/27年23/18倍经弯曲P/E，较现时股价有35上行空间。

中金主要不雅点如下：

2025年功绩符该行预期 乐东塑料管材生产线

公司公布2025年功绩：营收已毕29.1亿元，同增30.0，经调净利6.75亿元，同增15.5，符该行预期，凹凸半年收入区分同增28/32，经调净利区分同增10/21。该行觉得公司26年在全东说念主群、全价位、群众化布局下，随同资源向品类的跨越聚焦，以及积的出海拓展，功绩有望延续较快增长。

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发展趋势

1、廉价钱带、成东说念主向家具占比进步，国外快速增长。

1）分品类看，拼搭角类玩物/拼搭载具类玩物及积木玩物收入同比+29.1/+77.0至28.4/0.7亿元。戒指叙述期末，公司共握有73个授权IP，其中，变形金刚、奥特曼、假面骑士与勇士限为前四大IP乐东塑料管材生产线，收入区分为9.5亿元（同比+109.6）、8.1亿元（同比-25.6）、3.3亿元、2.6亿元（同比-14.8）。2）分家具定位看，廉价钱带家具放量，25年9.9元家具收入5.4亿元，占比18.6；成东说念主向家具收入约4.9亿元，异型材设备占比同增5.3ppt至16.7，客群拓展稳步进。3）分区域看，公司25年国外收入同增397至3.2亿元，占比同增8.1ppt至10.9。

2、广投放及研发膨大握续，盈利能力阶段承压。

25年公司毛利率同比下滑5.8ppt至46.8，主因廉价钱带占比进步以及新品开模资本影响，销售/研发用度率同比区分进步0.6/0.5ppt至13.3/9.1；综上，25年公司经调净利率同降2.9ppt至23.2。

3、三全战略握续化，关怀新品类与国外拓展。

26年公司预测连续围绕全东说念主群、全价位、群众化进业务布局，丰富IP矩阵、进步买卖化率。品类层面，积木车后续有望迟缓耕种为新的增长弧线；女向家具向亦在握续作念出弯曲。区域层面，公司已在英国等地诞生区域总部，将化西洋及东南亚市集。

风险教导：竞争加重，授权IP流失，新品不足预期，原材料价钱波动。

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