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作者 | 发哥说新股

来源 | 格隆汇新股

中国已成为全球数字零售行业的导者，2024年我国网民数量已达到11亿人，网购人数高达9.74亿人，为数字零售市场注入强劲动力。这个市场中不仅有淘宝、京东、拼多多等电商平台，还有宝尊电商、若羽臣等做数字零售解决方案的公司，如今又有该域企业冲击IPO。

格隆汇获悉，近日，上海凯诘电子商务股份有限公司（简称“凯诘电商”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，家保荐人为中信建投国际。

凯诘电商以电商综服务为基础，致力于为品牌提供个化的线上营销解决方案和一站式服务，如今这个行业的生意好做吗？不妨通过凯诘电商来一探究竟。

9成收入来自货品销售

凯诘电商为品牌拥有人提供且定制的数字零售解决方案，协助品牌方有率建立电商基础架构，并推动线上销售，进而提升营运率并加速业务成长。

公司通过以下主要渠道提供品牌电商服务：在天猫、京东和拼多多等主要平台上的在线授权旗舰店及其他品牌商城；美团及饿了么等O2O平台；以及抖音、微信小程序和小红书等社交媒体平台巴彦淖尔塑料挤出设备。

一般而言，公司会向品牌拥有人采购产品，并将产品销售给终端消费者、电商平台或分销 作伙伴。同时，公司也为品牌拥有人提供流量获取与品牌服务、电商店铺营运服务、品牌价值提升服务、数据及信息技术服务。

自成立以来，凯诘电商已服务过200个品牌（包括100多个国际品牌），品牌拥有人涵盖食品与饮料、美妆与个人护理、婴童、潮玩、宠物、健康及户外运动行业以及连锁企业。

按货品及服务类型划分，2022年至2025年上半年（简称“报告期”），公司过90%的收入来自货品销售业务，提供服务的收入占比较低。

而在货品销售业务中，报告期内，公司来自餐饮域的收入占比从27.7%提升至38%，健康域的收入占比从14.2%提升至23.5%，而来自宠物、婴童域的收入占比有所下滑。

按货品及服务类型划分的收入明细，图片来源于招股书

中国数字零售解决方案行业参与者众多，上游包括医疗保健、食品与饮料、美妆及个人护理、宠物等域的品牌方。

中游数字零售解决方案提供商，帮助品牌做定位、产品开发、零售运营、渠道管理、营销推广，把产品通过电商平台及社交媒体等渠道卖给下游消费者。

凯诘电商处于行业中游，同行上市公司包括宝尊电商、若羽臣、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份等。

黄金、白银等贵金属再次吸引投资资金。由于美国联邦储备委员会（FRB）的降息和主席人事调整的预期，现货贵金属资产的吸引力正在加大。也有观点指出，资金正从高估隐忧加强的人工智能（AI）相关股转向贵金属。

为满足沙特及中东市场日益增长的需求，公司计划于2025年12月完工生产设备并运往利雅得巴彦淖尔塑料挤出设备，预计于2026年一季度开始投产。此新工厂的建设将使沙特成为公司在中东地区的制造基地，提供高质量、本地化的电动汽车充电产品和服务。

中国的数字零售解决方案市场的生态系统，资料来源：家会面、灼识咨询

凯诘电商的供应商主要为品牌拥有人、电商平台。报告期内，公司向五大供应商的采购额分别占各期间总采购额的48.1%、48.8%、52.6%及50.5%。据此前的创业板IPO招股书，凯诘电商2020年前五大供应商为大王、亿滋食品、皇家中国及关联公司、乐高玩具、邦士。

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公司的客户主要包括以to-B模式采购产品的大型电商平台、 以to-C模式采购产品的终端消费者，以及接受其服务的品牌拥有人，2020年五大客户为阿里巴巴集团、亿滋食品及关联公司、大王、高露洁中国、格力高。

值得注意的是，品牌拥有人与公司作，是看中公司在中国电商市场上面对复杂情况及困难的能力，如果这些复杂因市场变化而降低，或品牌拥有人选择自行增强内部的支持能力，直接向终端消费者或经销商销售产品，则品牌拥有人对公司解决方案的需求可能下降。

公司已与电商平台达成营销与促销安排，通过目标广告投放、媒体采购及广告创意设计，为品牌拥有人提高知名度及带来流量。如果凯诘电商未能维系这些关系或以可接受的条件达成新的安排，那么其吸引新客户的能力可能受影响。

此外，凯诘电商与现有品牌拥有人签订的约中，有一小部分包含不竞争条款。在该条款限制下，公司不得销售此类品牌拥有人竞争对手的产品或向其提供类似服务。公司分散产品组及与新品牌拥有人接洽的能力可能因此受限，进而限制未来的成长机会。

业绩呈下滑趋势

近几年，受与部分品牌终止作等影响，凯诘电商的收入呈下滑趋势。

2022年、2023年、2024年和2025年上半年，凯诘电商的营业收入分别约18.29亿元、17.23亿元、16.99亿元、8.57亿元，对应的净利润分别约8647万元、6759万元、6043.4万元、3048.1万元。

其中，2024年公司收入下滑，主要由于品牌方提出的续约条款对公司不利，而在2023年终止与一间主要的宠物品牌作巴彦淖尔塑料挤出设备，塑料管材生产线还终止了某主要美妆品牌在抖音上的营运。

2023年收入下滑，主要由于公司在 2023年上半年终止与一个大型宠物品牌的作，叠加出生率下降，导致婴童产品的竞争更加激烈，令公司的婴童产品销售额大幅减少。

凯诘电商在营销上花了不少钱，尽管2022年至2024年销售及营销开支有所下降，但仍在2亿元以上，其中大部分是人力成本和平台费。

公司综损益表概要，图片来源：招股书

报告期内，凯诘电商的毛利率分别为24%、22.9%、21.8%、22.4%，整体呈下滑趋势。其中，由于与毛利率较低的主要食品品牌拥有人作，餐饮类产品销售大幅增长，公司2023年毛利率有所下滑。

公司预期2025年的毛利率将同比增加，主要受惠于巧克力等高端食品的销售贡献增加，以及高利润美容产品的预期销量增长。

市场规模方面，2024年中国数字零售市场规模达到13.9万亿元，预计到2029年将增长至21万亿元。据灼识咨询，按GMV计，2024年中国数字零售解决方案市场规模为1.9万亿元，预计到2029年将达到3.4万亿元，预计复年增长率为12.8%。

其中，潮玩、医疗保健、宠物护理产品在数字零售解决方案市场中的增长速度快，2020年到2024年上述类别的复年增长率分别为42.6%、29.7%及28%。

美妆及个人护理的市场规模较大， 2024年达到530亿元，预计到2029年将接近1000亿元。同时户外运动类别正成为新的增长动力。

数据源：国家统计局、商务部及灼识咨询，图片来源于招股书

中国数字零售解决方案市场广阔且高度分散，行业竞争激烈。按 GMV计，2024年前五大市场参与者计占总市场份额约10%，其中，凯诘电商为中国五大数字零售解决方案提供商，也是大的O2O数字零售解决方案提供商。

上市前多次派息巴彦淖尔塑料挤出设备

凯诘电商总部位于上海市古美路，成立于2010年，并在2015年改制为股份有限公司，2016年在新三板挂牌交易，2019年自愿撤销在新三板的挂牌；后曾于2021年在东方证券的保荐下冲击深交所创业板，但又自愿撤回了申请；2023年把上市地换成香港。

截至2025年11月21日，许浩、上海凯昳、游敏勇、韩松育、上海凯朋、徐智文、上海凯贤、上海澜昊及上海凯岙直接持有凯诘电商约22.48%、11.13%、8.66%、8.03%、7.69%、6.61%、3.18%、2.02%及1.13%股份。

管理层方面，凯诘电商的董事长许浩今年50岁，1998年7月取得厦门大学化学学士学位。他曾陆续担任过宝洁（中国）有限公司生产经理、通用电气（中国）有限公司的销售经理、上海楚元董事长、北京赫斯特广告有限公司上海分公司采购及生产总监、江苏华佳控股集团有限公司总裁，2010年11月加入公司。

总经理韩松育42岁，2006年7月获吉林大学广告学学士学位，并在2022年8月于长江商学院攻读行政人员工商管理硕士课程。他曾担任玛氏箭牌糖果（中国）有限公司国际客户经理、多美滋婴幼儿食品有限公司全国经销商管理经理，2011年9月加入公司。

董事会秘书兼任席财务官刘孟47岁，2001年6月取得南京财经大学会计学理学士学位。她曾担任上海立信佳诚东审会计师事务所有限公司、上海中勤万信会计师事务所有限公司及上海荣业会计师事务所（普通伙）的项目经理，还当过香港中协集团有限公司上海代表处财务经理、瑞声科技财务经理等职务，2013年10月加入公司。

值得注意的是，凯诘电商在2024年宣派并支付两笔股息，分别为970万元、1880万元，还在2025年宣派及派付一笔金额为2830万元的股息。

整体而言，经过多年发展，凯诘电商已构建起覆盖电商全价值链的一站式服务能力，在我国数字零售解决方案域占据一定地位，但公司收入较为依赖货品销售，使其在产业链中更像一个“高级分销商”，面临品牌方去中介化的风险。未来，公司能否持续绑定品牌客户，并拓展更多新客户，来稳定业绩，格隆汇将持续关注。

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