永州异型材设备价格 【半年报】铝：供需均有成立，表里分化经管

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　　作家：吴玉新/F0272619、Z0002861/德期货有金属分析师

　　要点速览版

电解铝

　　核心矛盾：“宏不雅迎风抓续”与“实验缺口已毕”之间的博弈；

　　供需均衡：2026年寰球电解铝仍看护紧缺景色，但缺口较此前预期收窄，2027-2028年国外新增产能贯串开释，供应增速将显赫攀升，供需结构或转向多余。

氧化铝

　　核心矛盾：“新增产能无数开释”与“成本及政策托底”之间的拉锯；

　　供需均衡：估计2026年国内冶金氧化铝多余约345万吨，国外一样多余，举座来看有扩大预期。

核心不雅点

　　1． 电解铝面

　　边缘驱动订价：宏不雅上，估计迎风难回转，但会有阶段纠偏，关心7月底国内弥留会议、9月份议息会议；供需上，前期供需缺口预期的溢价，目下已回吐，后期将营业实验缺口变化（中东铝厂复产经由、国内需求成立程度等），追踪库存走向；估值上，产业（利润）估值偏，但相对估值（表里比值、铜铝比价）偏低；资金流上，伦敦基金多头净抓仓仍在位，国内降仓、资金被科技虹吸。

　　策略：基准情境下，因宏不雅迎风及缺口预期收窄，铝价核心由24500元/吨下调至23000元/吨，或围绕新核心±1500元/吨核心区间波动；基于缺口逻辑及宏不雅迎风回摆，区间低位可择机多配；但基于2027-2028年供应增速预估较，若价钱给出位，可尝试对冲远期风险。

　　风险点：宏不雅弱于预期。

　　2． 氧化铝面

　　驱动：供需上，上半年供应扰动较多，但二、三季度新增产能连接投放，净情景或将看护，多余有扩大预期；若莫得政策的加抓，不具备上行的基本面要求；成本上，估计几内亚政策较为暖热，矿石价钱趋向65-75好意思元/吨，算山东地区现款成本约为[2500，2700]元/吨，成腹地区现款成本约为[2700，2900]元/吨；若新增产能按期开释产量，或将由围绕成本现款成本波动下调至围绕行业平均成本波动；政策上，几内亚矿石政策预期、国内反内卷政策抬升底部支抓。

　　策略：仍以区间念念路对待，围绕“多余景色上承压、下成本支抓、阶段扰动放大”的逻辑开动，下关心边缘成本支抓（山东地区现款成本），上空间关心成腹地区现款成本+政策预期溢价+仓单注册空间，关心[2500，3100]核心波动区间。风险点：几内亚矿石政策预期。

内容纲领

　　下半年，几内亚矿石政策估计出，关心具体政策及落实情况，基准情境下，矿石不至于短缺。

　　下半年，氧化铝新增产能无数开释期，净为正，多余界限或加剧。

　　下半年，电解铝国内波及产能天花板后增量主要在国外，中东地缘冲破松开复产预期增多。

　　下半年，电解铝还要关心宏不雅叙事漂浮、库存、铜铝比值等驱动或估值身分。

　　01、2026年上半年行情总结

　　插足2026年，电解铝、氧化铝改客岁单边之势，双双插足颠簸模式。主因是2025年趋势较强，相对明确的供需景色（电解铝偏紧、氧化铝多余显然）重叠宏不雅叙事强化动，但营业较为充分。

　　1.1 电解铝

　　订价逻辑被“宏不雅+需求”、“国外供给冲击”所主，季度，举座呈现位宽幅颠簸的走势，表里结构上呈外强内弱，国外减产+低库存涨，国内库存与需求偏弱制约涨幅；二季度冲后要点渐渐走低，地缘溢价回落+供应复产预期+宏不雅迎风压制，后续油价回落下宏不雅迎风改不雅，以及部分复产冷静下的缺口逻辑仍存，或会提振铝价。

　　1.2 氧化铝

　　季度，氧化铝受寰球地缘扰动与供需多余的博弈所主。地缘扰动下成本抬升与政策风险提供高涨能源，但库存+供需多余的矛盾未变适度涨幅；二季度重叠了投产预期+到期仓单+供应扰动+几内亚铝土矿政策，致近弱远强，期现契机屡次出现。供应多余仍是主基调（虽时常边缘趋紧），但几内亚铝土矿政策组成了关节尾部风险，使得底部渐渐抬，但度受限。后续仍需恭候政策汜博。

　　图 1.1：国内现货价和升贴水

　　图 1.2：氧化铝基差

　　02、氧化铝基本面

　　2.1 矿石供应扰动有限

　　凭证海关数据， 2026年1-5月铝土矿累计10069万吨，同比增多18.5，增量约1573万吨，其中几内亚累计占比82，国内矿石增量52万吨，而同期统计局公布的1-5月份氧化铝增量为127万吨，所需矿石多350万吨，矿石多余显然。直不雅的发达便是库存的累积，搁置6月26日，口岸库存达3300多万吨，氧化铝厂内矿石库存约6000万吨，计9300万吨，鼓胀4-5个月的用量。

　　下半年仍需关心几内亚矿石出口政策能否以及何时落地。2026年3月次吹风，官证据6月出台细致法则，搁置目下仍未细致出台。商场估计2026年几内亚铝土出口总量上限1.5亿吨，较2025年1.83亿吨削减3300万吨，降幅18，此外还要求原土真金不怕火厂落地，像是中铝、赢定约、国电投等已在几内亚建设氧化铝样式。咱们作念了两种假定（几内亚铝土矿差异为1.5亿吨/1.3亿吨），在几内亚严格推论1.5亿吨出口量的情境下，矿石转为紧均衡，研讨到充足的矿石库存储备，2026年矿石原料对氧化铝坐褥的不竭有限。几内亚铝土矿政策上，几政府这种悬而未决的策略有，近期因成本及雨季影响，矿企发货已主动收缩，海运脚也正不才降，渐渐实现政策意图，但研讨到屡次吹风，下半年出台政策概率较，但力度或有限；天然也不成摒除政策力度预期的可能。

　　表 1：国内矿供需均衡

　　几内亚矿石政策力度与矿石价钱有较大关系，政策多起到托底的作用。几内亚关心FOB价钱，成本主要包括开荒成本、境内及口岸运脚、特准权使用费、税费等，大型/中型/袖珍矿山现款成天职别约28-33、33-37、37-42好意思元/干吨，现时几内亚矿石FOB价钱在38-40好意思元/干吨，看似多数企业有盈利，然而几内亚矿商对企业般报CIF价钱，矿山承担海运脚，6月份长单报价在70好意思元/干吨，历史上海运脚主要在18-25好意思元/干吨波动，但二季度因中东地缘冲破致海运脚大涨，冲至约40好意思元/干吨，目下回落至35好意思元/干吨阁下，海运脚的高涨使得中小企业堕入亏本。后续需要关心海运脚与几内亚铝土矿政策的走向，好意思伊合同已达成，海运眼下跌已成然，矿石价钱有再次回落的可能，但目下看60好意思元/干吨有政策支抓，若几内亚铝土矿出口政策较为严格，矿价仍有逾越高涨的空间，但寰球氧化铝扩产峰已过，矿价清苦抓续大涨基础，暂关心CIF65-80好意思元/干吨区间。

　　图 2.1：矿价

　　图 2.2：铝土矿海运脚与原油价钱

　　2.2 供需及成天职析

　　2026年上半年国内供应端扰动较多，产量显然放缓，SMM数据裸露，1-5月份冶金氧化铝产量为3561万吨，累计同比增速为-2.2，而客岁同期累计增速达8.2。国外1-5月份产量基本抓平。分地区来看，河北、贵州等皆有过扰动，河北地区估计暂难收复，贵州还是收复，广西新投产能还是有所体现，后续，广西、山西、重庆仍会有新产能，氧化铝开动产能仍有普及空间，产量增速将转正。

　　表 2：氧化铝分地区产量

　　近两年是国内氧化铝投产峰永州异型材设备价格，2025年实验新投产能830万吨，2026年国内氧化铝见解新增产能960万吨，且贯串于二季度，核心区域为广西；国外详情的增量主如果印尼的200万吨。

　　表 3：氧化铝投产产能

　　再行蜕变了供需均衡表：国内产量下调、但仍有增量（供应扰动较多+新增产能开释）；净调度为无意（国外多余）；电解铝国内调增、国外调降；在此基础上，估计2026年国内冶金氧化铝多余345万吨，国外也呈现多余的景色。下半年关心国表里新投样式落地产出情况。

　　表 4：国表里冶金氧化铝供需均衡预估

　　在矿石不组成制肘、氧化铝多余景色下，成本订价为主。5月份，国内氧化铝现款成本约莫在2650元，但此成本主要追踪即时的矿价水平。般来说，原料主流库存天数，铝土矿约3个月，国产铝土矿、碱、能源煤约1个月；氧化铝成本的核心项便是矿石，其余的碱、石灰、蒸汽、能源煤之类的原料价钱对氧化铝成本端的扰动终点有限；矿石价钱可参考上文分析，三季度所用矿石价钱仍在70好意思元近邻，四季度如故要关心海运脚与几内亚铝土矿政策的具体博弈，中预估下，四季度所用矿价会有所回落。

　　图 2.3：氧化铝分地区成本

　　图 2.4：氧化铝分矿价成本

　　2.3 库存分析

　　自客岁5月底触底后，氧化铝总库存抓续累积，搁置6月26日，总库存达626万吨，由此也可以体现出供需多余的情景。库存的压制下，氧化铝价钱很难有好的高涨发达。

　　图 2.5：氧化铝总库存

　　图 2.6：氧化铝到期仓单预估

　　库存也体当今了商场结构上。客岁8月份于今，基本呈现近低远的正向结构，无数的库存以仓单的形势被锁定，仓单有期的存在使得部分时辰段内仓单无数到期，近远月价差会过度放大，反倒再次给了坐褥商交仓的契机。跟着6月份无数仓单到期，抓续到10月份，到期仓单快速减少。追踪交割利润，若利润可不雅，交仓会再次发生，算来看，11-12月份或再次面对贯串到期的问题，届时可关心近月-主力约的反套契机。

　　03、电解铝基本面

　　3.1 供应复产预期

　　3.1.1 国内开动产能波及上限

　　搁置5月份开动产能4550万吨，开工率达到98.47，估计国内1-6月原铝产量同比2.2，增速于年头预期；国内自从2017年供给侧蜕变以来，产能天花板被适度在4543万吨，目下开动产能略产能天花板，但官仍强调严格推论，产企业或被限产。

　　2026年，新增样式主要包括霍煤鸿骏扎铝二期的35万吨、天山铝业的20万吨样式，这两个样式客岁12月份投产，此外，辽宁忠旺闲置的30万吨产能于3月中下旬通电，5月底前渐渐复产，再研讨到其他杂项，估计2026年新增产量约73万吨，总产量达到4530万吨，增速降至1.64。后续，若产能红线严格看护的话，增速险些为，增量只可关心国外。

　　3.1.2 国外产能有复产预期

　　统计产能盘算数据来看，2026-2030年国外迎来投产峰，增量主要在印尼和安哥拉，中资企业主。2026年新增产能约185.5万吨，但电力问题是决定样式进展的核心，电力机组的安适、建设机组的程度皆会影响电解铝产能的开释程度，后续的样式也会有此问题。估计2026年新增产能孝敬产量120万吨。

　　表 5：电解铝新增产能

　　再者要关心复产情况。好意思伊合同签署，霍尔木兹海峡或放开，此前停产的产能将渐渐复产。但部分铝厂受损严重，复产需要较永劫辰，基于如下假定，主动减产的产能基本上在9月份复产，交游受损的产能在2027年3月复产。虽有复产预期，但实验损失还是发生，重叠除了中东以外的减复产，2026年估计国外减、复产致的产量损爽约218万吨，加向前文的120万吨的增量，计减量约100万吨。

　　表 6：减复产预估

　　3.2 国表里需求变化

　　3.2.1 国内需求预估

　　（1）地产延续筑底。2026年1-5月份房屋新开工面积同比下跌22.6，施工同比下跌12.3，好意思满同比下跌23.4。2026年政府责任诠释注解明确忽视“服从安适房地产商场”的总体定调，服从动供需结构化、普及产物与处事品性、促进保险房与商品房协同发展。目下100大中城市地皮成交面积低于季节，房屋新开工面积、好意思满面麇集计同比下跌20以上，量、价还未插足良轮回，对铝糜掷仍有拖累。

　　空调等耐用糜掷品动作地产链条的下流，也会受好意思满所拖累。2025年空调箔产量下跌10万吨。2026年，电补贴额度镌汰，隔热条PA66出口有基数、国外关税扰动的影响，产量增速或会下滑，但铝代铜的进或使得铝糜掷趋稳。

　　图 3.1：建筑铝材耗用

　　图 3.2：三大白电排产数据

　　（2）新能源及关联板块仍提供支抓。比拟年报，汽车与光伏产量下调，汽车与电网均孝敬正增量，光伏孝敬减量。

　　2026年，汽车内需面对定的挑战，补贴政策退坡，以及购置税惠政策取消等，汽车产销发达平淡，1-5月份汽车、新能源车产量累计同比差异为-4.6、+2.5，不出门口数据发达可以，累计同比增速达63。下半年般是产销冲量的阶段，以及新能源车下乡等政策的刺激，汽车产销将逾越成立。

　　跟着新政的实施，光伏样式收益率面对挑战，再加上4月份起光伏产物出口取消退税，组件产量与国内光伏装机面对压力，1-5月份，光伏组件产量累计同比下滑28，寰宇光伏新增并网装机59.59GW，累计同比下跌70。需要提到的是，这次地缘冲破或使得国番邦看到光伏的势场地，始终看国外装机或会大幅增多，下半年装机或有所回暖。

　　新能源的发展对电网安适要求较，带动了电网投资的需求，如新能源幽闲大基地大发展，纷乱的电力消纳需求将逾越动特压建设的需求，特压的建设带动了铝的糜掷。近两年铝线材产量均有显然增量，1-4月基本投资完成额累计同比+25，新增220千伏及以上澄澈长度累计同比+14，下半年有望延续增前程而带动铝需求。

　　图 3.3：下流耗用

　　图 3.4：铝线材产量

　　（3）众毛攒裘，主流需求以外的些产业也需关心到，包括但不限于储能、AI算力中心、工业/东说念主形机器东说念主、低空东说念主机等，此外，还有铝代铜的替代糜掷，尽管这些域的糜掷基数还较低，但收罗起来仍扼制小觑。这种需求因其有联想空间，在宏不雅正向时也容易被发酵，像是铝代铜、AI算力等已被营业。

　　表 7：其他需求测算

　　（4）外需亮眼。中东地缘冲破致国外铝短缺，沪伦比值走低，铝材出口窗口开，1-5月份，我国铝材累计出口同比增长7.4，铝成品同比增速13.1，据商场响应，现时铝型材、板带箔、绞线均有出口订单支抓，且后续订单接续尚可，但跟着沪伦比值低位回升，出口利润或已见顶。

　　图 3.5：铝材出口利润

　　图 3.6：各个末端需求变化

　　综上，国内传统需求陆续承压，汽车增速有回落、但仍提供正孝敬，光伏下滑较为显然，但铝材出口对冲了部分需求下滑。计需求增量约在61万吨，增速1.32，处于历史较低水平。

　　3.2.2 国外需求研判

　　近两年国外经济举座发达疲弱，发达经济体中好意思国仍是枝秀。因地缘扰动，2026年国外经济增速比拟年头有所下调；国外经济或呈现弱增长、偏通胀、滞胀暗影的情景；在利率的压制下，传统需求延续疲弱，新兴的数据中心等对利率不解锐，但需求基数仍偏低。

　　铝动作弥留的工业金属，其糜掷量与寰球经济行为度干系。常常情况下，寰球GDP增长会带动工业坐褥、建筑、交通、电力等域的扩展，进而增多铝的需求。但经济走弱也会拖累铝的糜掷。目下判断国外经济增速仅仅小幅下调，还未到败落的地步，国外铝糜掷仍正增长，仅仅增速放缓。

　　3.3 电解铝供需均衡表

　　长周期维度，寰球电解铝供需在2026年紧缺事后、2027-2028年将转为多余。主因是2026年印尼、越南、印度等新增样式在2027年产生实，2027年仍有无数样式陆续投产，此外，2027年阿联酋160万吨产能铝厂复产等，供应增速很。需求上，虽也有成立，但仍处于历史核心水平。后续需要关心电力对新投产的制约、铝价对泰西等复产的制约以及中东铝企的复产程度。

　　表 8：寰球电解铝供需均衡预估

　　转到国内，供应端波及产能天花板，国外供应缺口布景下小幅下调；需求端，寄但愿于末端主流行业的成立，当下拖累项除地产，光伏也负增，汽车增速也有回落，亮点在铝材等的出口、电网以及新兴产业比如储能、数据中心等，估计2026年需求同比增速为1.32，从均衡视角看估计全年多余41万吨。天然咱们要实时动态评估，而相对频的微不雅数据、较为滞后的产业数据便是评估的砝码。

　　表 9：国内电解铝2026年供需均衡预估

　　04、其他影响身分分析

　　4.1 宏不雅迎风或阶段成立

　　宏不雅身分还是成为影响铝价的主要身分，年头商场认同的宏不雅叙事框架包括：寰球好意思元信用体系重构使得好意思元指数抓续走弱、逆寰球化趋势下供应链与计谋地位普及、流动环境举座宽松。但上半年宏不雅叙事转为迎风，地缘冲破下的原油走与K型经济下的AI成本支拨了通胀水平及预期，致好意思联储降息预期收缩进而转为加息预期，流动宽松环境有所改变，盘曲地了好意思指与好意思债收益率，两者动作估值基准，压制了金属的金融属。

　　下半年，地缘冲破松开后，通胀估计也难以显然回落，AI成本支拨强劲下的好意思国经济增长动能仍然较强，是以咱们看到好意思联储偏鹰的表态，但鉴于传统产业在利率压制下复苏冷静、AI融资需求焕发，也使得好意思联储难以在本色上转鹰，即好意思联储对通胀的容忍度或普及，财政上在中期选举的压力下也难以收缩，也即经济可以下通胀走，商场或阶段营业通胀，从这个角度上对金属是偏利好的。总体上，宏不雅迎风或有阶段成立，但难转向。

　　图 4.1：好意思国K型经济

　　图 4.2：好意思联储降息预期

　　4.2 国表里库存变动

　　库存上，关心国内下半年的去库情况、LME库存演变及货色流动情况。国内直到5月份才开启趋势去化，现货贴水也同期收窄，搁置目下，铝锭+铝棒库存仍达135万吨，历史同期也就不到90万吨的水平；但与此同期，LME库存已降至31万吨，历史低位水平，表里比值也降至历史低位水平，表里商场分裂程度可见斑，国表里不同的供需结构莳植了这形式，外需的强劲才渐渐传至国内铝锭降库。跟着好意思伊合同签署，中东地区铝锭外运预期以及俄铝占比过等原因，LME现货升水位回落，表里比值也成立至冲破前的水平。

　　下半年，鉴于国外订单尚可以及国内需求成立的逻辑，库存去化或仍将抓续，但去化斜率或低于近期，主如果季节使然，以及表里比值成立后外需增速或有所回落。去化的对水平上，在供应严格推论产能红线的不竭下，对水平的低有赖于国内需求的成立程度，估计总库存降至90万吨阁下。国外库存处于历史低位，海峡放开后关心会否有交仓行为，不然现货升水仍有走的可能。

　　图 4.3：国内铝锭铝棒社会库存

　　图 4.4：lme库存与升贴水

　　4.3 成本与利润估值

　　利润面，在新增产能受限的布景下，电解铝产能期骗率显赫于上游氧化铝与下流铝材行业，使得电解铝成为产业链上留存利润智商强的挨次，此种产业结构暂时还难以改变，上半年利润冲至9000元/吨，此时净利润率达36，其他高下流却处于亏本边缘，很诬告的情景，是以固然利润结构仍将会看护，但利润逾越走的概率不大，要点或将下移。

　　通过价钱明锐测算，下半年，5000-8500元/吨或成为利润主要波动区间，可以构建沪铝/氧化铝比值来追踪或参与。云南等地的电力价钱会抬升，结上半年景本预估电解铝加权成本约莫在16500元/吨，结利润水平，可以约莫算价钱在21500-25000元/吨高下。铝和铝金也可构建比值或价差来追踪或参与，般6-11月份AD-AL价差会走，但需要属意的是，固然铝金价钱走势与沪铝干系很，但铝金宏不雅属以及流动均欠佳，过往的现货价差法规可能会失真。

　　图 4.5：电解铝利润季节

　　图 4.6：AD-AL价差

　　4.4 价差或比值估值

　　主要关心铜铝比值、表里比值。近十多年以来，铜铝比值抓续开动在3-4之间，客岁底至本年2月份抓续在4以上开动，地缘冲破爆发后低波及3.5近邻，目下已再次站上4。二季报中咱们提到过“两者比较来看，铜受限于原料，铝受限于政策和电力，需求上皆受益于新产业，铜紧缺逻辑强，中东地缘冲破事后铜铝比值或仍有望上行。”符预期，此前替代还是发生，此轮点将再次促进替代，但举座上替代难度在增多，后续仍多由估值角度看待。

　　图 4.7：铜铝比值

　　图 4.8：表里比值

　　表里比值上，二季报中提到了“中东地缘冲破使得该地区铝厂减产，再加之国内累库、国外去库，伦敦商场发达于上海，表里正套将发达不俗”，正如预期，表里比值二季度大幅回落，但跟着地缘冲破松开，表里比值回升至冲破爆发前，短期逾越走幅度有限。远期会转为“内强外弱”景色，但中短期内或仍将呈内弱外强的景色。

　　05、论断估计

　　5.1 电解铝面

边缘驱动订价

　　宏不雅上，估计迎风难回转，但会有阶段纠偏，时辰节点关心7月底国内弥留会议、9月份议息会议；供需上，前期供需缺口预期较大，商场给以溢价，目下已回吐前期溢价，后期或营业实验缺口变化（中东铝厂复产经由、国内需求成立程度等），追踪库存走向；估值上，产业（利润）估值偏，但相对估值（表里比值、铜铝比价）偏低；资金流上，伦敦基金多头净抓仓仍在位，国内降仓、资金被科技虹吸。

策略

　　基准情境下，因宏不雅迎风及缺口预期收窄，铝价核心由24500元/吨下调至23000元/吨，或围绕新核心±1500元/吨核心区间波动；基于缺口逻辑及宏不雅迎风回摆，在低位可择机多配；但基于27-28年供应增速预估较，若价钱给出位，可尝试对冲远期风险。风险点：宏不雅弱于预期。

　　5.2 氧化铝面

驱动

　　供需上，上半年供应扰动较多，但二、三季度新增产能连接投放，净情景或将看护，多余有扩大预期；若莫得政策的加抓，不具备上行的基本面要求；成本上，估计几内亚铝土矿政策较为暖热，矿石价钱趋向65-75好意思元/吨，算山东地区现款成本约为[2500，2700]元/吨，成腹地区现款成本约为[2700，2900]元/吨；若新增产能按期开释产量，或将由围绕成本现款成本波动下调至围绕行业平均成本波动；政策上，几内亚矿石政策预期、国内反内卷政策抬升底部支抓。

策略

　　仍以区间念念路对待，围绕“多余景色上承压、下成本支抓、阶段扰动放大”的逻辑开动，下关心边缘成本支抓（山东地区现款成本），上空间关心成腹地区现款成本+政策预期溢价+仓单注册空间，关心[2500，3100]主要波动区间。风险点：几内亚矿石政策预期。 作大平台期货开户 安全快捷有保险 海量资讯、解读，尽在财经APP

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