（作家｜周琦 剪辑｜张广凯）

2026年5月6日傍晚，水井坊纸公告破了春末的坦然。

公告很历害，总司理胡庭洲因“个东谈主原因”辞去公司董事、总司理、政策委员会委员、提名委员会委员等系列职务，同期不再担任公王法定代表东谈主。

接任法定代表东谈主、并代行总司理责任的，是公司现任政策官周志铭。董事会示意，将力求在2026年上半年完成新总司理的持重礼聘。

公司公告

这本是上市公司管变动的通例动作，放到水井坊身上却别特意味。

公告讦出周前，水井坊刚交出份让市集编削的收获单，2025年营收30.38亿元同比腰斩、归母净利4.06亿元仅剩三成。

出其不备的告别

胡庭洲是2024年7月才走马到任的“新东谈主”。

从宝洁、柯达、百事路作念到好时总司理、祥瑞集团寿险产物官、复星旗下豫园股份总裁，资历弥漫持重。

他被引入水井坊时，外界宽阔解读为帝亚吉欧（水井坊母公司）想给这在白酒度更始期里反抗的子公司换种“法”，2025年，公司给他的薪酬总和达996.44万元，在白酒上市公司处于梯队，市集对他的期待不行谓不。

胡庭洲

不外，这份看似翻倍的薪酬其实另有神秘。

年报败露，胡庭洲对应的绩扫数已由1.57下调至0.83，险些腰斩，996.44万元多是基本薪酬月份从4.5个月拉到12个月的成果，绩部分早已被试验削减。原任期要到2027年6月才到期,如今距离就任不到22个月便提前抽身,论奈何施展注解，惟恐齐不仅仅句“个东谈主原因”能嘱咐明晰的。

耐东谈主寻味的是接棒者的身份。周志铭本年41岁，上海交通大学电子工程学士及硕士，资历是另种典型旅途，贝恩接头伙东谈主、复星集团旗下业务的政策官、百佳缘总裁，2024年10月才加盟水井坊出任政策官，于今不外年半。

个从未作念过白酒主业、以致从未作念过快消主业的接头诞生作事司理东谈主，临危衔命代行总司理之职，这自己就很难安抚外界关于水井坊异日的疑虑。从过往资历来看，周志铭像是复星体系内的个“救火队长”，他能否收尾水井坊世俗换掌舵东谈主的现象石河子塑料挤出设备厂家，也要上个问号。

场失去耐烦的“主动更始”

想看懂这场东谈主事变动的重量，得把镜头拉远。水井坊从统上就和别的白酒企业不样，它是A股上唯被外资试验死心的白酒上市公司。

2011年6月，帝亚吉欧通过受让股权，对全兴集团的控股权达到53；2013年7月,帝亚吉欧斥资2.33亿英镑收购剩余股权,实现对全兴集团的全资控股,持重成为水井坊试验死心东谈主。后过程2018、2019年两次要约收购,帝亚吉欧咫尺对水井坊的持股比例已达63.27。

外资控股带来过红利。帝亚吉欧旗下手执尊尼获加、斯米诺、健力士等众寰球烈酒。水井坊度但愿借此走出条“端化+化”的双轮旅途，在国内对标茅台、五粮液，在国外则借帝亚吉欧的相聚把“白酒”上寰球舞台。

仅仅盼愿很丰润，现实很骨感。这十几年里，水井坊的“端化”故事讲过不啻遍，但齐没实在成为故事的主角。

公司官网

要知谈，端白酒市集的语言权早被茅台、五粮液、国窖1573三均分。

在消耗者心智中，水井坊定位卡在“次端偏上”，比舍得、汾酒青花稍，但很难实在干涉千元价钱带的“主流光环”区间。它过“典藏”“菁翠”“井台”等线产物试图解围，但永久短缺茅台那种“粗造硬通货”属。

渠谈端的隐患相同。帝亚吉欧入主后，水井坊度尝试用洋酒式的“总代理”方式，将大区切给少数大商。短期看财务漂亮，2017—2019年间公司事迹增速率跑次端阵营。

但这种方式让它在结尾的根基浅、渠谈力弱，旦行业干涉下行期，大商配度赶快着落，新品广举步维艰。

化的故事也没讲通。白酒的大师化是个老话题，但实在能让外洋消耗者把白酒四肢平素烈酒来消耗的市集仍然短促，水井坊借帝亚吉欧渠谈铺货时，多停留在华东谈主圈层和端礼赠场景。

2024年7月胡庭洲上任时，面对的便是这么“故事讲了十几年仍卡在次端”的公司。他遴选的解法是次刀口向内的主动更始，而2025年的财报，便是这场更始的份阶段账单。

年报闪现，2025年公司营收30.38亿元，同比着落41.77；归母净利润4.06亿元，同比下滑69.73；扣非净利润3.95亿元，同比着落69.89。

要知谈，2024年时公司营收还有52.17亿元、归母净利13.41亿元，年时分，营收掉四成多，归母净利险些只剩三成，这是水井坊2018年以来归母净利的低值。

结构上的问题值得警惕。

分产物看石河子塑料挤出设备厂家，档酒营收26.87亿元，同比着落43.59，是营收下滑的主要负担项；中档酒营收1.74亿元，同比着落34.33。

公司年报

渠谈端，批发代理渠谈营收22.08亿元，同比大降50.95；新渠谈营收6.53亿元，同比增长23.77，这是2025年水井坊唯实现增长的渠谈，不外范围占比仍偏小，难以对冲举座下滑。

让东谈主担忧的是现款流和库存。2025年谋略行为产生的现款流量净额为-6.24亿元,而2024年同期还有7.44亿元,同比下滑183.96;年末存货达39.11亿元,同比增多两成,处于历史水平。

雪上加霜的是，2025年公司次向帝亚吉欧旗下GMIHL支付了2018-2024年累计7.91亿元历史股利，这亦然年报中给出的货币资金同比缩水68.37、谋略现款流转负的中枢施展注解项之。

公司年报

边是上市公司主业失，边是控股鼓吹纠合索取多年蚁集分成，在外资控股的水井坊身上,这个反差尤其耐东谈主寻味。

放眼通盘白酒行业，塑料管材生产线2025年确乎干涉了公认的度更始周期，商务宴请场景持续疲软、宴席市集复原逐渐、结尾库存企、价钱倒挂频现，多量次端白酒企业齐在2025年营收下滑。

但水井坊41.77的营收降幅、69.73的净利润降幅，仍属同行中“塌房”的别。

公司面对2025年齿迹坍塌给出的官施展注解是“行业周期与公司主动更始重复的成果”。

潜台词是，特别部分营收下滑，是公司我方刹车形成的，主动停货、死心发货节律、不再向渠谈压货、算帐结尾库存、负责价盘，这是典型的“用今天换翌日”，宁肯短期事迹承压，也要把渠谈生态诞生出个健康基础。

但问题在于，对被外资控股、耐久靠近事迹窥探压力的上市公司而言，这种“长痛”很难有充裕时分去消化。

22个月，对场政策转型来说太短，但对份财报来说太长。

为什么是周志铭？

事实上,自帝亚吉欧入主以来,水井坊已先后经历范祥福、柯明念念、危永标、朱镇豪等多任总司理变动,2024年才迎来胡庭洲。

仅近五年,这岗亭就迭五次以上,平均任职周期不到年。

每次换帅险些齐对应次政策向的微调以致大调，而每次更始齐需要时分贯彻到组织、渠谈和结尾，但市集不会等。

此次，董事会选了条不样的路。

接棒的周志铭，不是传统道理上的“酒企老兵”，以致并未从事过快消行业。

他的中枢标签是“接头+政策”，贝恩诞生，自后转到企业侧，在复星系作念过业务政策官。

周志铭的上段资历，是在复星旗下的另个“烂摊子”百佳缘。2018年，复星成为百佳缘的控股鼓吹，彼时百佳缘刚刚由世纪佳缘和百网并而来，但行业如故不再“感”。复星的接办并未扭转弱势，百佳缘于2019年退市，而后是经历了“3·15”“苏享茂案”两次严重任面舆情，以及两年三换处理层。2024年4月，周志铭上任百佳缘总司理，但这段资历绝顶骤然，像是临时“救火”角。

2024年10月，周志铭加入水井坊作为政策官，公司里面对他的定位加明确，负责异日五年政策的制定到落地履行，并作为中枢处理团队成员参与平素处理，告成向胡庭洲文告。

换句话说，他当年这年半在水井坊作念的事，恰是和胡庭洲起搭这套“主动更始”的政策框架，看上去终于运转承担起业务重任。

董事会当今让他代行总司理责任，不错交融为个相对适当的遴选。毕竟若空降位外部新帅，2024年以来制定的五年政策很可能被倒重来，而水井坊如故折腾不起。此外，这亦然向市集传递信号，位41岁、接头布景、跨界教会丰富的代行总司理，自己便是"咱们要继续走结构变革这条路"的姿态。

但此次代行总司理，能否获取比百佳缘好的收获，还需要时分来考证。

而周志铭面对的时局，也并不全是坏音问。

大的亮是边缘的链接。从2025年三季度运转，公司收入与利润均呈现逐季度降幅缩窄态势，收入端，2025年四季度及2026年季度分辨较前季度收窄约7个百分点和37个百分点；利润端，分辨收窄12个百分点和53个百分点。

季度环比利润翻倍、现款流由负转正、用度率着落，这是组同步的信号，施展所谓“主动更始”的不幸在2025年Q3触底之后，如故运转干涉完了期。

公司在履行层面也在作念些特意思的尝试。

举例产物端，“水井坊+坊”的双体系正在搭建。主聚焦次端价钱带，“坊”则连续800元以上端市集的故事，依托“白酒坊”古迹的稀缺文化钞票作念溢价；

新单品上，“坊·晶狮”主确实年份酒观念，“井18”通过酒体升与“伙东谈主机制+三不两限托底”政策强化渠谈协同。同期，公司也在动“中低度”产物探索，出水井坊·珍心珍意·清漾29°，对准年青消耗者和“平素微醺”场景。渠谈端，公司与歪马、京东酒寰球、酒小二等作，并与山姆、开市客、盒马等启动线上线下融作。

公司年报

把这些片断拼起来看，水井坊正在试图变成“既有元代窖池故事，又有当代快消法"的混企业，以端作为锚点，以渠谈健康度为底座，以年青化和数字化为增量弧线。

对周志铭来说，短时天职要把中年白酒企业从头带回增长轨谈，绝顶难，但水井坊已莫得多时分不错花费了。

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